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渠道提效再解读。1）上一轮渠道改革对效率有所提升：2016年渠道改革后，公司整体净利率小幅下降，主要是同比口径不可比，拆分还原海尔原有业务口径，2017H1和2017H2净利率分别同比提升0.78和0.64pct。2）新一轮渠道改革的实质和上一轮之间的区别：2018年渠道是公司全流程的效率优化，削减了渠道加价率，把分销模式转变成零售，更加重视对终端零售的服务和支持。

完美世界是A股游戏研发的龙头。公司研发能力不断提升，纵向深度和横向丰富度均有突破，完美今年的龙头产品《完美世界》首月流水过10亿，上半年（3.6-6.30）预计总流水突破23亿，远超市场预期，显示了公司在端转手MMO这一纵向细分品类上研发实力的不断突破，从《诛仙》首月过4亿的表现到现在《完美世界》过10亿，在流水、留存、付费arpu方面均有巨大提升，同时从横向丰富度角度看，公司上半年联合腾讯推出了二次元游戏《云梦四时歌》，11月和腾讯合作推出开放沙河类游戏《我的起源》流水超预期，这一系列新游戏品类的突破也印证了公司研发能力的持续提升。

盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为174.6/206.5 /235.6亿元，EPS为4.50/5.32/6.07元，对应当前股价PE分别为28.7/24.3/21.3倍。目标价150元，对应2020年28倍PE。

14、海尔智家（家电）品牌角度重估公司价值。1）卡萨帝：进入增长的机遇期，外资品牌不断衰退，卡萨帝相比国内品牌先发优势明显，预计2020年卡萨帝的合理估值约412亿元；2）国内海尔和统帅品牌：作为国民品牌，海尔在冰洗优势突出，空调相比19上半年也在不断改善，该部分合理估值约629亿元；3）GEA：在北美市场行业需求平淡的背景下，GEA增速持续超越竞争对手，得益于海尔入主后，GEA的经营活力被激发，且产生明显的协同效应，预计合理的估值约430亿元。4）GEA之外的众多海外品牌：日本市场的AQUA、澳新市场的斐雪派克、以及欧洲市场的Candy等众多品牌构成公司海外品牌矩阵，尽管该部分业务利润率偏低，但改善空间较大，预计估值约67亿元。综上所述，我们认为按照品牌业务的维度去分析公司的价值，合理市值约1528亿元左右。

按照华强方特披露的信息，芜湖方特投资经营芜湖方特梦幻王国、水上乐园等配套产业，芜湖方特文产投资经营方特欢乐世界主题公园，芜湖方特旅游经营芜湖方特东方神画主题公园。但是2018年，上述公司都处于亏损状态，芜湖方特亏损8508.23万元、芜湖方特文产亏损5343.9万元、芜湖方特旅游亏损101.55万元。

如今的玉门有两座城区，当地政府主力发展新城区。传闻中的房子集中在老城区。因油田枯竭、石油企业迁移，老城的常住人口从13.5万下降到1.5万，留守的多是老弱病残和下岗失业人员。整座老城区只剩下一盏红绿灯。网上的照片触目惊心：到处是残破的大楼，曾经的百货商场、新华书店也关闭了，公共基础服务几乎不再。据说这里最红火的两个职业，一是收废品，二是替人看管空房间。老城区房屋以每套20到50元“廉租”给留守居民。这些房屋产权不明晰，很多归属于已经搬走的石油管理局，当地居民和政府仅有使用权。这也是房屋“贱卖”的很大原因。